Облигации «Самолета» дешевле 70% номинала: что происходит на рынке

Котировки некоторых выпусков облигаций девелопера «Самолет» ушли ниже 70% от номинала, а доходность к погашению перевалила за 100% годовых. Рынок оценивает риск вложений в бумаги застройщика как очень высокий: покупатели готовы держать их только при кратной компенсации возможных потерь.

Поводом для распродажи стали сообщения о планах Сбербанка забрать у компании прибыльные проекты в счёт долгов. Официального подтверждения этим данным нет, но участники торгов отреагировали быстро. Если у застройщика начнутся проблемы с обслуживанием обязательств, залоги перейдут банку, а инвесторам останутся требования, которые будет нечем закрыть.

Ситуация с «Самолетом» — не единичный случай. За одну неделю сразу четыре крупных эмитента с общим облигационным долгом более 260 млрд руб. потеряли в цене свыше 10%, а по отдельным выпускам падение оказалось куда глубже.

Рейтинги А и рыночная цена риска разошлись

Российские агентства по-прежнему держат для «Самолета» оценки А/А-. Формально это надёжный уровень. Однако рынок уже выставил свою оценку, и она заметно жёстче: инвесторы больше не ориентируются на присвоенные рейтинги, а считают риск самостоятельно.

Похожая картина у других эмитентов. Облигации «Эталона» с долгом более 40 млрд руб. за неделю просели до 10%, доходность выросла до 36% годовых, при этом рейтинг А- от НКР сохранён. У «Полипласта» бумаги подешевели с номинала до 84% вскоре после того, как была опубликована отчётность: за шесть месяцев финансовый долг компании прибавил 45 млрд руб. АКРА несколькими месяцами ранее подтверждало рейтинг А и называло «Полипласт» лидером рынка пластифицирующих добавок.

Продолжают дешеветь и бумаги «Балтийского лизинга» с рейтингом АА-: отдельные выпуски стоят меньше 70% номинала, доходность превышает 60% годовых, тогда как облигационный долг составляет порядка 70 млрд руб. Разрыв между бумажной оценкой качества и той ценой, которую участники торгов в действительности готовы заплатить, стал очень заметным. О том, как рост долговой нагрузки и проблемы с ликвидностью отражаются на отрасли, мы разбирали в материале о банкротствах застройщиков.

Почему это касается не только держателей облигаций

Высокий рейтинг открывает таким бумагам дорогу в портфели фондов денежного рынка. Эти фонды привлекают пайщиков щедрой доходностью, и частные инвесторы часто воспринимают их как почти безрисковый инструмент. Если реальное качество активов окажется ниже заявленного, а пайщики разом начнут выводить средства, управляющим будет нечем закрывать заявки.

Похожий сценарий уже реализовался в Турции: сразу несколько управляющих компаний не справились с заявками на вывод средств, индекс Borsa Istanbul просел, а принудительная ликвидация затронула свыше 130 фондов, в которых было сосредоточено около $18,3 млрд.

Что стоит держать в голове держателю паёв или облигаций. Рейтинг — это мнение агентства на конкретную дату, а не гарантия платежа. Цена на бирже отражает совокупное мнение всех участников и меняется быстрее оценки. Доходность выше 60–100% годовых означает не выгодную возможность, а высокую вероятность проблем у эмитента. Изучайте состав портфеля фонда и структуру долга компании, а не только цифру доходности на витрине. Как устроены общие инвестиционные котлы и кто в них чем рискует, мы объясняли в разборе про налоги на доходы от открытых ПИФов.

Агентства пока сохраняют прежние оценки. Рынок свои уже выставил, и они куда жёстче.